屠宰行业专题报告一:排污许可证启动核发,行业整合有望加速

造成国内生猪屠宰行业集中度低的原因,东方艾格农业分析师马文峰认为,主要有三个方面:首先,传统的养殖屠宰方式依旧分散地存在;其次,屠宰行业整体的技术水平较低、准入门槛较低;第三,现行…

“网络上有人说双汇压猪价,那是高抬双汇了”,3月25日,在“大江南北看双汇
双汇质量万里行”郑州站活动上,双汇集团新闻发言人刘金涛向新华食品表示。近期,国内许多地区猪肉市场需求转旺,生猪价格低位反弹。而此前一段时间的猪价低迷,引发一些关于双汇等大型屠宰企业有意压低猪价的议论。

排污许可证启动核发,屠宰行业环保政策再度加码

“网络上有人说双汇压猪价,那是高抬双汇了”,3月25日,在“大江南北看双汇双汇质量万里行”郑州站活动上,双汇集团新闻发言人刘金涛向新华食品表示。近期,国内许多地区猪肉市场需求转旺,生猪价格低位反弹。而此前一段时间的猪价低迷,引发一些关于双汇等大型屠宰企业有意压低猪价的议论。

东方艾格农业数据显示,2014年全国生猪出栏量约为7.35亿头;另据25日晚间出炉的双汇发展
2014年年报数据,2014年双汇生猪屠宰量为1501万头。由此推算,双汇同期的屠宰量约占全国生猪屠宰量2.0%.农业部兽医局2月份发布的数据显示,2014年全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量约为2.36亿头。由此可得出,全国小型生猪屠宰场点的屠宰量可达约3.34亿头。

   
屠宰行业排污许可证2018年启动核发,生猪屠宰行业按照规模不同实行差异化管理,年屠宰生猪10万头及以上实施重点管理,10万头以下实施简化管理,但是无论规模大小,均需取得排污许可证,屠宰行业环保政策再度加码。

东方艾格农业数据显示,2014年全国生猪出栏量约为7.35亿头;另据25日晚间出炉的双汇发展2014年年报数据,2014年双汇生猪屠宰量为1501万头。由此推算,双汇同期的屠宰量约占全国生猪屠宰量2.0%。农业部兽医局2月份发布的数据显示,2014年全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量约为2.36亿头。由此可得出,全国小型生猪屠宰场点的屠宰量可达约3.34亿头。

刘金涛预测,“即便是2014年国内前十名的屠宰龙头企业的屠宰量加起来也没有超过全国屠宰总量的5%”。因此,“在这种屠宰行业小而分散的格局之下,注定不会有任何一家企业可以决定猪价的走向”。

    上下游分散限制屠宰行业规模性,行业整合空间大

刘金涛预测,“即便是2014年国内前十名的屠宰龙头企业的屠宰量加起来也没有超过全国屠宰总量的5%”。因此,“在这种屠宰行业小而分散的格局之下,注定不会有任何一家企业可以决定猪价的走向”。

放眼国际,一些发达国家生猪屠宰早在2009年前后就已经实现了高度的集中:美国前5家屠宰企业的市场份额超过71%;丹麦前2家屠宰企业的屠宰量占丹麦全国屠宰量的97%;德国前8家企业占联邦市场份额的65%;法国、英国等国家前四家屠宰企业的市场所占份额也在20%-50%等。与发达国家相比,我国生猪屠宰集中度是很低的。

   
我国屠宰行业高度分散CR5仅5%左右,双汇作为龙头市占率仅2%左右,行业整体产能过剩,产能利用率不高,和美国、丹麦(CR5超过60%)相比行业整合空间大。我国屠宰行业之所以集中度较低,我们认为主要有以下四方面原因:1)上游养殖的高度分散,我国生猪出栏的CR5
仅为5%左右;2)下游零售体系过于分散,农贸市场在生鲜猪肉市场占据超过50%的市场份额;3)热鲜肉为主导的消费形态同时也决定了远距离配送经济性不佳,就地消费为主;4)行业进入门槛较低,据统计2016年有屠宰资质的定点屠宰企业数量有1.12万家,屠宰量3.07亿头,规模以上定点屠宰量2.09亿头,定点屠宰比例不足50%,规模以上定点屠宰比例约30%。

放眼国际,一些发达国家生猪屠宰早在2009年前后就已经实现了高度的集中:美国前5家屠宰企业的市场份额超过71%;丹麦前2家屠宰企业的屠宰量占丹麦全国屠宰量的97%;德国前8家企业占联邦市场份额的65%;法国、英国等国家前四家屠宰企业的市场所占份额也在20%-50%等。与发达国家相比,我国生猪屠宰集中度是很低的。

造成国内生猪屠宰行业集中度低的原因,东方艾格农业分析师马文峰认为,主要有三个方面:首先,传统的养殖屠宰方式依旧分散地存在,尤其在人口居住分散的农村地区,对于生猪的需求本身不集中,导致那些地区的屠宰业集中度不高;其次,屠宰行业整体的技术水平较低、准入门槛较低,这不仅会直接影响屠宰的效率和品质,还使得食品安全的溯源机制难以实施;第三,现行的定点屠宰制度不利于屠宰行业朝着集中的方向发展,随着生产的发展,一些地方的屠宰企业一方面借“定点屠宰证”垄断当地屠宰权、各自为政,另一方面技术水平和工艺品质上不思进取,不利于屠宰行业整体水平的提升。

    环保趋严+上下游整合,屠宰行业整合有望加速

造成国内生猪屠宰行业集中度低的原因,东方艾格农业分析师马文峰认为,主要有三个方面:首先,传统的养殖屠宰方式依旧分散地存在,尤其在人口居住分散的农村地区,对于生猪的需求本身不集中,导致那些地区的屠宰业集中度不高;其次,屠宰行业整体的技术水平较低、准入门槛较低,这不仅会直接影响屠宰的效率和品质,还使得食品安全的溯源机制难以实施;第三,现行的定点屠宰制度不利于屠宰行业朝着集中的方向发展,随着生产的发展,一些地方的屠宰企业一方面借“定点屠宰证”垄断当地屠宰权、各自为政,另一方面技术水平和工艺品质上不思进取,不利于屠宰行业整体水平的提升。

   
从屠宰企业的构成看,大型屠宰企业(CR5)屠宰量占比约5%,中小型屠宰企业(年屠宰量2万头及以上的定点屠宰企业(不含CR5))屠宰量占比约25%,小型有资质的屠宰企业(年屠宰量2万头以下的定点屠宰企业)屠宰量占比约15%,其他(自屠自食及私屠滥宰)占比约55%。我们认为排污许可证对于小型企业影响较大(市占率15%),其次是大部分中小型屠宰企业存在批建不符或在日常运营中不完善,环保趋严背景下将存在关停风险或增加运营成本(市占率约25%),同时占比55%的其他中的私屠滥宰会受影响。环保趋严背景下环保成本和行业门槛的提升,加速行业产能出清。同时环保趋严背景下上游养殖整合速度加快,亦将推动屠宰行业整合加快。

    双汇屠宰行业龙头,有望核心受益

   
双汇在全国拥有19个屠宰场,2017年屠宰量有望超1400万头,屠宰行业第一。目前双汇完成人事调整,原生鲜品事业部总经理升任公司总裁,公司有望战略性重视屠宰业务。同时在猪周期下行过程中,龙头屠宰企业受益。屠宰行业集中度长期提升,双汇作为龙头有望穿越周期长期成长,屠宰业务应给予更高估值。我们预计2017-2019年EPS分别为1.34/1.55/1.80元,PE估值22/19/16倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1. 排污许可证核发进度不达预期;

    2. 政策落实不达预期。

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